上星期五进行申购的休闲食品连锁品牌来伊份，被称作零食第一股，网上申购代码为732777，此次公开刊行不超出6000万股，网上订价刊行的中签率为0.046050%。当前拥有2000余家直营门店的来伊份，拟将召募资金用在新建和升级直营门店。但现有调查显示，随着门店成本的逐年升高，平均每家门店的获利水准却在下降。

　　与门店的迅速增多相对应的，来伊份的供应商也在迅速增长。据悉，来伊份产品全部来源于代工的供应商，而没有自己的生产商。有媒体报导称，门店数目的大幅提升，也会使得本来就不够的质量监控能力愈显不足，管理可能越发力不从心。

　　2012年，央视《消费主张》栏目曾曝光国内部分蜜饯制作厂的内幕，来伊份3家供应商"上榜"。"蜜饯门"事件不光致使来伊份第一次IPO折戟，其销售收入更加是突出下降。今年3月，来伊份二次过会，根据主板发审委考核结果通告，发审委在对其的考核中，重点要求其针对食品安全的保证措施加以说明。

　　当前，来伊份董秘张潘宏在接受中国经济网采访时表示，公司在与供应商合作方面更加谨慎，增强产业链管控，更与供应商签署合同，确定了公司与供应商的责任。

　　安全风浪曾致折戟IPO 货源风险仍在

据北京商报报导，来伊份2012年曾计划在中小板上市，但招股书预先披露同月，即曝出食品安全问题。央视《消费主张》栏目曝光了国内部分蜜饯制作厂的内幕。蜜饯制作行业中存在的原材料品质差、制作全过程不规范、卫生条件不合格、生产资质存疑以及滥用增添剂等现象，涉足蜜饯原材料、制作、销售企业共计22家，报导中提到的杭州灵鑫食品有限公司、杭州梅园食品有限公司、杭州永海蜜饯有限责任公司等3家公司为来伊份的供应商。“蜜饯门”事件对正处IPO关键期的来伊份近乎是“当头棒喝”。

随后证监会公布的《关于不予核准上海市来伊份股份有限公司第一次公开刊行股票的决定》道出，根据申请材料，“报告期内你公司很多次因产品质量问题被相关部门惩罚”。决定还认为，来伊份公司内部控制存在毛病且对公司经营产生重大不利影响，“被媒体曝光质量问题后销售收入突出下降”。

来伊份于2012年IPO折戟沉沙的“祸首祸首”便是食品安全。来伊份全中国连锁经营的模式致使其发展重点在于门店的阔张，对上游生产环节的控制能力稍弱。

2014年来伊份再启IPO，并准备在主板上市。招股书显示，截止至2014年12月31日，来伊份拥有超150家供应商提供炒货、肉制品、蜜饯等超出900多重产品。

对这一问题，来伊份董秘张潘宏对中国经济网诠释称，为保证食品质量，在休闲食品产业链中，要经赶来伊份的入库检查囊括感官检查、理化检查，检查合格后方可配正式入库，向各门店配送、销售，还将品质控制延伸到对供应商的原材料采购、制作加工等关键环节的管控，有效推动生产供应商，以及栽种、养殖户总体休闲食品行业制作技术、质量控制技术提升。

但来伊份在这一次IPO的“公司经营食品的安全质量风险”的讲明中也说起，公司商品的质量不能避免地受限于农副产品原材料供应、供应商的生产效能、加工技术及管理水准等要素影响，没有办法完全免于一些不可预见的缘故致使产品质量发生问题的风险。若是公司销售的商品存在不满足国家的食品安全标准，以至发生非常大的食品安全事故，将会面对行政监管部门的惩罚及消费者的关注，对公司品牌形象和公司业绩产生不利影响，估计会发生公司营业利润下降的风险，无法完全排除上市昔时营业利润比上一年下滑50%以上或上市昔时即亏本的可能性。

中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬认为，来伊份的上市是我国食品零售型企业快速阔张的缩影。2012年的“蜜饯风浪”也是由于产品供应商与加盟店管控不足的缘故，因而产品供应商的质量问题与加盟体系的问题是当前来伊份亟须解决的。

　　供应商代工成双刃剑 仍是业绩隐蔽“地雷”

建立于2002年的来伊份品牌发基于上海市，江浙沪地区占公司主营收入比重在三年内继续提升，到2014年占用比例93.58%。

之前“蜜饯门”的历经，其产品全部来源于代工的供应商，而没有自己的生产商其实也是制造成这一事件的缘故之一。

据法治周末报导，历经了“蜜饯门”事件后，来伊份在与供应商合作方面更加谨慎，在招股说明书中专门提出了“发生食品质量问题时与供应商的责任究查”问题。

其中涉足公司在与供应商签署的《采购合同》以及作为《采购合同》附件的《供应商管理手册》中确定了发生食品问题时公司与供应商的职责。

其中规定７?苗因供应商提供的产品自身、包装、标签等问题使来伊份受到顾客投诉、政府主管部门惩罚、新闻媒体、网络曝光等情形，供应商应全部承载由此发生的囊括支付客户赔款在内的一切资金，除赔偿来伊份全部损失外，还应支付来伊份相对的违约金。

产品全部来源于代工的供应商，而没有自己的生产商其实也是来伊份商业模式中的重要环节。

来伊份总裁郁瑞芬曾公开表示，来伊份取得成功的主要原因之一就在于其商业模式：经过连锁直营门店出售休闲食品，中间没有经销商环节，全是最直观的供应商。

朱丹蓬认为：“从另外一个方面来讲，这也意味着企业没有方法自己完全把控食品质量，万一一家供应商出现问题就会影响整个品牌。尽管设定了赔偿款子，可是金额的赔偿显然无法补给品牌的损失。当然，这也是对企业进行产品品类规划提出更高的要求，在很大程度上降低由此引发的风险。”

但是，尽管来伊份在与供应商合作方面更加谨慎，但其招股书仍重点揭示了“公司经营食品的安全质量风险”：公司商品的质量不能避免地受限于农副产品原材料供应、供应商的生产效能、加工技术及管理水准等要素影响，没有办法完全免于一些不可预见的缘故致使产品质量发生问题的风险。若是公司销售的商品存在不满足国家的食品安全标准，以至发生非常大的食品安全事故，将会面对行政监管部门的惩罚及消费者的关注，对公司品牌形象和公司业绩产生不利影响，估计会发生公司营业利润下降的风险，无法完全排除上市昔时营业利润比上一年下滑50%以上或上市昔时即亏本的可能性。

　　直营门店日趋减小 租用成本继续上调

中国经济网从来伊份招股书中得知到，经过多年的品牌培育，来伊份拥有了诸多的连锁门店和消费者。截止至2014年12月31日，来伊份在上海市、江苏、浙江、北京、安徽等地总计设立连锁直营门店2178家，在湖北、天津等地发展特许经营加盟门店164家，门店总数在休闲食品连锁行业领域处于领先地位，而会员人数则战胜了940万。

报告期各期末，来伊份直营门店的数目分别为2558家、2182家及2178家，呈现出继续减小的行情。

根据经济参照报报导，截止至2014年终，来伊份2178家直营门店中除1家为公司自有房产、11家为与商场商场合作经营外，其余2166家门店都是租用经营。来伊份称，由于租用门店具备更大灵巧性，休闲食品连锁经营行业公司广泛运用租用门店模式拓展营销网络。

招股书披露，近几年随着通货膨胀，全中国各大地段的门店租金上调过快，租用成本呈上升行情。来伊份2012年、2013年和2014年的门店租用费总额分别为29068.69万元、28104.60万元和28262.35万元，占同时期营业额的比率分别为10.54%、10.22%和9.89%。

早前的财政调查显示，来伊份报告期内的门店租用费占营收比突出远于报告期前。调查显示，来伊份2009年、2010年、2011年的门店租用费总额分别为8221.84万元、13693.79万元和21605.75万元，占同时期营业额的比率分别为7.58%、7.63%、8.58%。

张潘宏诠释称，公司现有租用合同租用限期通常为3年，在聪褛间可以锁定租金价格，并经过增强管理、提升效率，不断优化门店布局，提升单店业绩，以最大限度减小租用成本继续上调带来的业绩影响。报告期，公司直营门店的平均单店收入呈现逐年增长的行情。

因此，来伊份重点揭示了“门店租金增强、人力成本上升及新开门店选址所带来的经营风险”。招股书称，公司现有租用合同租用限期通常为3年，在聪褛间将锁定租金价格，但公司在未来仍将面对营业场地租金增强的风险，可能致使公司利润下降。招股书还披露，报告期内发生了涉足租用的多起关联交易，来伊份实际控制人及其关联公司租用给公司的门店租金占公司全部租用门店租金的比率分别为1.02%、1.17%和1.44%。

除此之外，来伊份还存在部分门店租用手续有瑕疵的风险，截止至2014年终，公司159处直营门店存在租用关系瑕疵或合同过期、租用限期不固定等问题。

　　阔张门店未必能增厚业绩

不得不提的是，来伊份未来门店阔张后的业绩堪忧。

这一次IPO，来伊份拟将6.74亿元的召募资金用在营销终端建造项目和生产及仓库用房项目。资料显示，其中营销终端建造项目拟投资总额为3.27亿元，约占募资总额的48.5%。营销终端建造即在全中国范畴新建275家直营连锁门店，同时对1158家现有店铺进行升级。

据投资者报报导，在此之前来伊份尽管曾在全中国各个城市疯狂阔张门店，但并未迅速增厚公司的利润。2010年来伊份净利润约为1.04亿元，按昔时1786家门店数目计算，每家门店获利5.82万元；2012年门店阔张至2558家，平均每家门店获利却降低为1.21万元；2013年门店数目2182家，平均每家门店获利约4.48万元。直到2014年年终，门店数目降低到2178家，公司每家门店的获利能力才从头回到2010年的水准，达到平均每家门店每一年获利约为6.23万元。

以前的不好业绩也令投资者担心，此次IPO再次将阔张和升级门店作为要点是否会产生实在的利润。并且，陪伴着门店租金增强、人力成本上升及新开门店选址等经营风险，当前来伊份2000多家直营店的房租成本、全中国1万多名员工的工钱支出，随着时间推移，成本也会越堆愈高。

并且当前，一直的阔张门店、延续当前的商业模式也没有办法大幅度增强公司的竞争优势 了。在大众创新的背景之下，这种用量贩的方法售卖零食的商业模式太容易复制，相似的“零称店”如雨后春笋般成长起来。公司如不找到新的经营出彩的地方，拥有的市场也将会被这些“小而美”公司一点一点蚕食。

除此之外，此次IPO阔张和升级的门店，还有巨大一小部分是在江浙沪之外的市场。来伊份之前都高度依靠江浙沪市场，江浙沪贡献的营收配额始终在90%上下。但从2010年开始，公司逐渐向安徽、北京、湖北、山东省、天津等新地段市场阔张。不过，休闲食品连锁行业具备较强的“地段资源”特点。当地企业更加知晓本地段消费的味道偏好、物流配送范畴小，也会更容易得到当地消费者的认同。并且，这些企业在商品品类管理、市场配额、物流能力、营销能力方面都具备一定的竞争优势 。

这也使得来伊份在进发新市场之际，要耗费更加多的精力来培育品牌和建造营销网络，很可能会发生“出力不奉迎”的状况。就有从业人员认为，来伊份往外地阔张是个不正确决议。该从业人员表示，“来伊份只能在苏浙沪故乡站得住脚，出了家门，别人家都有‘地头蛇’，斗不过。”未来，若是公司在新地段市场开辟扩展状况没达到预期，产生的亏本也将可能致使公司经营业绩下滑。

另一方面，与门店的迅速增多相对应，供应商也在迅速增多，这也会使得本来就不够的质量监控能力愈显不足，管理可能越发力不从心。