1. 休闲连锁,全中国领先:来伊份建立于1999 年,是国内销售规模很大、拥有门店数目先进的休闲食品连锁经营企业,截止至16 年6 月,公司在江浙沪苏京等地先后设立了近2300 家门店, 并拥有九大品类共计900 多重产品。公司股权相对集中,是标准的家属企业。在12 年收入增加速度出现显著下滑后,公司开始主动调整经营战略,14 年后功效显示,营收增加速度开始回升,15 年进一步提升至9.43%,发展已经是步入良性状态。

2. 行业集中度提升速度较慢,休闲食品人均消费空间大:根据欧睿不完全统计,当前中国休闲食品总体规模在3000 亿以上, 除巧克力和甜饼干之外,其他细分领域的集中度广泛偏低,而且提升速度较慢,这主要为我国地舆民俗、饮食习惯多样性所致。从人均角度看,我国人均休闲食品消费量当前仅仅为12.3千克, 远低于发达国家水准,即便与饮食结构接近的中国香港、日本相比较,也存在一定差别,未来休闲食品行业在居民收入提升、消费升级以及消费习惯渐渐改变的推动下,成长空间仍然很大。

3. 经营效率逐渐提升,核心地段深耕尚有空间:在13 年营销战略改变之后,公司经营效率、单店营收稳步提升,江浙沪营收增长提速(15 年同增11.09%),这些充分反映出核心地段的发展潜力仍然很大。而当前公司门东家要分布在上海市,同样作为高收入地区的浙江、江苏等地的布局密度却显著小于上海市, 咱们认为,公司在近年来削减门店数目提升经营效率和单店收入的过程当中,已经是积聚了相对应运作经验,趋势向好的行情也开始有所显现。公司这一次公开刊行6000 万股,召募费用6.6 亿元进行终端门店和仓库物流的建造,有希望经过渠道深耕进一步释放公司在核心市场的成长能力。

4.获利猜测与评级:按刊行后最大股本计算,估计16-18 年EPS 分别为0.60 元、0.67 元、0.78 元,发行股价为11.67 元,对应16 年PE 约19.45 倍。参照同类上市公司估值水准,予以16 年PE 为25-30 倍相对合理。

5.风险提醒:1)食品安全事件;2)行业竞争加剧;3)销售不及预期。